天才隕落

1998 年 9 月 23 日，星期三下午，紐約聯邦儲備銀行，十樓的董事會會議室。牆上掛著歷任主席的油畫像，屋裡坐的是華爾街幾乎所有大銀行的一把手：美林、高盛、摩根大通、摩根士丹利、雷曼兄弟、貝爾斯登、所羅門美邦、大通曼哈頓、信孚銀行，再加上紐約證券交易所的主席和幾家歐洲大銀行的代表。美聯儲平時不招待這麼多客人，真皮靠背椅不夠用，好幾位大銀行的老闆只能擠在金屬摺疊椅上。

把他們叫來的是紐約聯儲主席威廉·麥克唐納。他嘴上沒明說，心裡想要的是：各位今天就湊出四十億美元，救一家基金。明天就晚了。

這家基金叫長期資本管理公司，開在康乃狄克州的格林尼治，離華爾街四十來英里。它只有一百來個投資者，員工不到兩百人，一百個美國人裡恐怕找不出一個聽說過它。五年前，它壓根還不存在。可這會兒，它手裡有大約一千億美元的資產，幾乎全是借來的，借給它錢的正是在座這些銀行。它還跟這些銀行簽了成千上萬份衍生品合約，合起來的風險敞口超過一萬億美元。它一倒，每家銀行手裡都會剩下半份合同，另一半沒人認了。

美林的二號人物赫布·艾利森轉頭問貝爾斯登的老闆吉米·凱恩，你們什麼態度。貝爾斯登替這家基金辦清算，最清楚它的底細。凱恩說得乾脆：貝爾斯登一分錢也不會投。屋裡靜了一會兒，然後炸開了鍋。

這家基金，前四年每年回報超過百分之四十，幾乎沒有虧損的月份，被華爾街當成現代金融最好的樣子。管它的人，是所羅門兄弟當年最有名的債券交易員約翰·梅里韋瑟，加上一群有博士學位的套利交易員，好些人當過教授，其中兩位後來拿了諾貝爾經濟學獎。寫這本書的人在開頭說，他們都非常聰明：

And they knew they were very smart.

意思是：他們也知道自己非常聰明。

這裡是一週八天。今天講《天才隕落》，作者羅傑·洛溫斯坦。這本書從長期資本的前身講起，一直寫到 1999 年底，書裡的人物都是真名，大量對話和場面來自作者的採訪。今兒咱們就順著一個問題，把整本書走一遍：一群最聰明的人，怎麼在五個星期裡把四十多億美元賠光，還差點把華爾街拖下了水？

要明白他們怎麼輸，得先知道他們靠什麼贏。故事得從 1979 年說起。

那年，紐約有家小證券商叫埃克斯坦公司，快撐不住了，找上所羅門兄弟：我手裡有筆好交易，可我撐不住了，你們能不能接過去？這筆交易是這樣的：一邊是美國短期國庫券，一邊是同樣國庫券的期貨合約，也就是約好將來某天按固定價格交割的合同。按常理，期貨和現貨的價格應該差不多，到交割那天兩個價格會收到一塊兒。埃克斯坦的做法是，買進便宜的那個，賣出貴的那個，等兩個價格靠攏。

這裡有個巧妙的地方：他根本不關心國庫券是漲還是跌。一個賺、一個賠，只要便宜的那個比貴的多漲一點，或者少跌一點，他就賺錢。洛溫斯坦說，這就是套利的基本道理。

埃克斯坦做過很多次，次次賺錢，越押越大。偏偏 1979 年 6 月，期貨反常地比現貨還貴。他認定這種關係早晚會恢復，下了一筆很大的注，結果價差不但沒收攏，反而越拉越大，保證金追繳一張接一張，他只能賣。

所羅門內部有個剛成立債券套利小組的年輕人，三十一歲的梅里韋瑟。他一眼看出這筆交易是對的，早晚會收攏。所羅門那時候的資本總共才兩億美元左右，接下這筆倉位等於拿幾千萬冒險。接過來以後，價差又擴大了好幾個星期，所羅門虧得不輕。合夥人每天下午踮著腳去看那個記虧損的小本子。掌門人約翰·古弗蘭對梅里韋瑟說：最好能賺回來，要不你就被開除了。

後來價格真收攏了，所羅門大賺一筆，梅里韋瑟第二年就升了合夥人。他從這件事裡學到一條：利差終究會回來。

洛溫斯坦在這兒插了一句，我覺得是全書最要緊的一句。他說，這件事本來還能教給梅里韋瑟另一課，只是他成功得太快，沒學到：一筆虧錢的交易，只要當初想得對，最後也許真能翻過來；可翻過來的那天，對交易員可能已經沒用了，因為他可能在半路上就破產了。

大夥兒先把這句話記住。後面的事，全在這句話裡。

梅里韋瑟後來在所羅門做的，就是把這個道理做成一門生意。他的想法很簡單：為什麼不僱比別人聰明的交易員？華爾街那時候把搞數學的人叫"寬客"，只讓他們待在研究部。梅里韋瑟偏偏把他們拉上交易臺。1983 年，他打電話給哈佛商學院的一位助理教授埃裡克·羅森菲爾德，問他能不能推薦幾個學生。羅森菲爾德當時一年掙三萬美元左右，正在改卷子，當場說：我自己來面試行不行？十天後他就入職了。後來又來了拉里·希利布蘭德、維克多·哈加尼這些人，大多是麻省理工出身。

這幫人把能找到的歷史債券價格全輸進電腦，算出各種債券之間通常是什麼關係。哪裡的價格不對勁了，電腦就提醒他們。他們相信一條信念：市場會越來越有效率，風險高一點和低一點的債券之間的利差，會越來越窄。八十年代初，有一種叫利率互換的衍生品，利差是兩個百分點，他們說這不可能，風險沒這麼大。後來這個利差真的縮到一個點，又縮到四分之一個點。

套利組給所羅門賺了大部分利潤，心氣兒也越來越高。直到 1991 年，梅里韋瑟手下一個交易員保羅·莫澤向財政部虛報國債投標，梅里韋瑟知道後報告了上級，可公司沒有及時處理。事情鬧大以後，梅里韋瑟辭了職。這場醜聞和巴菲特出面收拾殘局，咱們講《賢者》時細說過。對梅里韋瑟來說，這件事的後果是：他要另起爐灶，把套利組原班人馬拉出來，自己幹。

1994 年 2 月底，長期資本開張。為了讓投資者相信，梅里韋瑟請來了兩位金融學界最頂尖的人物：哈佛的羅伯特·默頓，還有邁倫·斯科爾斯。斯科爾斯的名字在華爾街幾乎人人知道，因為有個給期權定價的公式就叫布萊克-斯科爾斯公式。期權，簡單說就是一種權利：花一點錢，買下將來按約定價格買或者賣某樣東西的權利。默頓也參與了這個公式的推導。一個投資人說，這等於讓喬丹和阿里在同一支隊裡打球。後來又請來了美聯儲副主席戴維·穆林斯。

條件那叫一個牛：最低投資一千萬美元，錢要鎖三年；管理費每年收資產的百分之二，再拿走利潤的四分之一，比行規貴一截。就這樣，還是募到了十二億五千萬美元，是當時規模最大的新基金。

斯科爾斯給投資者打了個比方：我們這就像一臺吸塵器，在全世界吸起別人看不見的五分錢硬幣。