金融市场新范式

1969 年，美国一下冒出来一大批专做房贷的信托公司。这种公司是立法专门造出来的，规矩很简单：一年的收入，只要分掉百分之九十五以上，公司这一层就不用交税。那会儿，乔治·索罗斯已经在管一只对冲基金了。他看着这批公司刚成立，写了一份研究报告。

报告里说，分析这种公司，老办法不灵。平常分析师是分两步走：先估这家公司将来能赚多少，再估投资者愿意为这份利润出多少钱。可这种信托不一样，投资者愿意出的股价，本身就是决定它将来赚多少的一个重要因素。股价高，它就能高价增发新股，高估反倒被"做实"了。索罗斯在报告里写了一出"四幕剧"：开头是早期的信托被高估，接着靠高价增发证明自己值这个价，然后模仿者一窝蜂涌进来，把机会挤没，最后是大面积破产。

报告发出去，反响大得出奇。他后来回忆，有一天接到克利夫兰一家银行的电话，要一份新的，因为他们手里那份复印了太多遍，字都看不清了。当时这种信托还没几家，股价一个月左右几乎翻了一倍。

怪就怪在这儿。一份预测，自个儿成了它要预测的那件事的推手。读报告的人冲进去买，股价一涨，四幕剧的第一幕就真演起来了。那问题就来了：要是人们对市场的看法，能反过来改变市场本身，那"价格反映真实价值"这句话，还靠得住吗？

这里是一周八天。今天讲的书，中文名叫《索罗斯带你走出金融危机》，作者就是乔治·索罗斯本人。英文原名直译过来是《金融市场新范式》，副标题是"2008 年的信用危机及其意义"。2007 年 8 月，美国次级房贷出了问题，各国央行一连几天往银行体系里注资，危机就从这儿算起。索罗斯在 2007 年底决定写这本书，2008 年 3 月底交稿，4 月写完结论，出版社几天之内就把电子版推了出来。

索罗斯是第一代对冲基金经理之一，后来又用赚来的钱做慈善，建了一个支持"开放社会"的基金会网络。他说写这本书有三个动机：一是理解眼前的危机需要一个新范式，二是认真研究一番对自己投资有帮助，三是趁大家都盯着金融市场，让他琢磨了半辈子的反身性理论终于被人当真。三条里头，他说第三条分量最重。

所以这本书一半讲哲学，一半讲危机。今儿咱们两头都讲，顺着一个问题往下说：索罗斯为什么说，这场危机不只是美国房价的泡沫破了，而是"市场会自己回到平衡"这个想法出了毛病？先说一句，这本书写在 2008 年春天，危机远没结束，后面怎么发展不在书里，今天也不拿后来的结果给他打分。

先说反身性是什么。索罗斯的出发点是一句话：我们对这个世界的理解，天生就不完整，因为我们自己就是这个世界的一部分。

他说人跟世界打交道，有两种功能。一种是想弄明白处境，他叫认知功能；另一种是想改变处境，让它对自己有利，他早先叫参与功能，这本书里改叫操纵功能。要是这两样各干各的，倒也没事：看得明白，就能做得对。可在人的事情里，两样是同时在转的，你的判断会影响你的行动，你的行动又改变了你要判断的那个东西。

书里有一组例子特别好懂。"下雨了"这句话，要么对要么错，跟你怎么想没关系。可"你是我的敌人"这句话，对不对，要看对方听了以后怎么反应。他要是因此真跟你翻了脸，这话就成真了。

股市也是这样。人们按自己对未来价格的预期去买卖，可未来的价格，又取决于眼下这些人的预期和买卖。所以参与者手里的，压根儿不是知识，只能是带着偏见的判断，结果也常常跟预期不一样。索罗斯说，这种看法和现实互相干扰、互相改变的关系，就叫反身性。

他给这个概念划了边：自然界不算，地球转不转跟谁怎么想没关系；只有人参与其中、又没法单凭知识做决定的事，才有反身性。他说这套理论最主要的新见解是：误解和误读，在决定事情走向上起的作用，比一般人以为的大得多。

这个想法从哪来？索罗斯说，跟他的经历分不开。

1944 年，纳粹占领匈牙利，那年他十四岁，一个中产家庭的孩子，突然面临仅仅因为是犹太人就可能被送走、被杀掉。他父亲年轻时在西伯利亚当过战俘，经历过俄国革命，知道这不是正常年月，正常规则不管用了。父亲给全家和不少别人弄了假身份，付得起钱的付钱，付不起的免费帮，其中大多数人活了下来。索罗斯说，那是他父亲最好的时刻。

后来苏联占领，日子越来越压抑。他跟父亲说想走，父亲问去哪儿，他说要么去莫斯科看看共产主义，要么去伦敦，因为那儿有 BBC。父亲说苏联他门儿清，用不着去，那就只剩伦敦了。1947 年 9 月他到了伦敦，没钱也没朋友。

在等着进伦敦政治经济学院的那段时间，他在泳池当管理员，读到了哲学家卡尔·波普尔的《开放社会及其敌人》。波普尔说，纳粹和共产主义有个共同点，都声称自己掌握了终极真理；可终极真理人是够不着的，所以只能靠压制强加给社会。波普尔主张另一种社会：承认谁都可能错，让观点不同的人能和平共处，这就是开放社会。刚经历过两次占领的索罗斯，一下就认准了这个理想。

他也接受了波普尔的科学观，但有一点不同意：波普尔认为研究自然和研究社会，用同一套方法、同一套标准就行。索罗斯说不行，社会里的人会思考，会按自己不完整的理解行动，这就多出一层自然科学没有的麻烦。再加上他数学不好，读经济学时总在怀疑，那些数学模型背后的假设到底站不站得住。

后来他做了交易员，又做了基金经理，1987 年出了第一本书《金融炼金术》，把这套想法写进去。为什么叫炼金术？他说，就是要表明，这套理论达不到现在科学方法的要求。

这本书交易员爱读，商学院也教，经济系却完全不理，哲学部分还被不少人当成一个成功投机者的自我陶醉。索罗斯就自嘲是个"失败的哲学家"。他也承认，自己的表述不够精确，还爱说过头，专业人士很容易抓住技术上的毛病，就把整个论点打发了。

更有意思的是，他把一段揭自己短的话也收进了书里。他的传记作者引过他儿子罗伯特的话，大意是：我爸会坐下来给你讲一大套理论，解释他为什么这么干、那么干，可我小时候看着就想，天哪，这里头至少一半是狗屁。他改变仓位，是因为他的背开始疼得要命，跟道理没关系。

索罗斯自己怎么说？他说，他的成功有多少要归功于哲学，是个说不清的问题，因为这套理论的特点，恰恰是给不出确定的预测；他还说，自己从背疼里得到的有用信号，跟从理论里得到的一样多。这一点咱们记着，后面讲到他用理论做预测的时候，还会碰上。