金融炼金术

1985 年 8 月 18 日，一个星期天，纽约一个基金经理开始写日记。

他管着一只六亿多美元的基金，打算从这天起，把自己每一个大的投资决定背后的想法，当时怎么想的就怎么记下来，以后印进一本书里。他管这叫"实时实验"：先把预测白纸黑字摆出来，再让事实来检验。

第一篇日记，他判断美国经济要从放缓滑向衰退，美元要跌，于是满仓买了德国马克和日元。

三个星期后，9 月 9 日，第二篇日记的第一句是："实验开局不利。"他刚买满，外汇就见顶，三天里急跌，基金净值比开始时少了百分之三点二。他承认，自己是在错误的时间拿了太大的仓位，还给自己定了条规矩：要是马克的走势再破位，就把仓位砍掉一半。

又过了十几天，9 月 22 日，一个星期天，五个主要工业国的财长和央行行长在纽约广场饭店开了个紧急会议，决定联手干预、压低美元。消息出来那天晚上，香港已经是星期一早上，他接着加仓买日元。9 月 28 日的日记写道，自己"差一点就没扛住"，可广场会议之后，他做成了"这辈子最大的一笔"，一个星期赚的钱，超过了过去四年外汇交易亏掉的全部。

这个人是乔治·索罗斯。可就是这个人，在书的后半部分写道：说到预测现实世界会发生什么，"我的记录糟透了"。一个自己说预测总落空的人，凭什么赚到这么多钱？

欢迎来到一周八天。今天讲的书叫《金融炼金术》，1987 年出版，我们手上这版是 1994 年前后的新版，多了一篇索罗斯写的新序和一篇推荐序。索罗斯管着量子基金，按他书里写的，这只基金 1969 年成立时大约四百万美元，到他写这本书的时候将近二十亿美元，最早的投资者手里的份额涨了三百倍。这些数字都是他自己公布的，表上好几处标着"未审计"。新版的推荐序是交易员保罗·都铎·琼斯写的，开头说索罗斯这份业绩出现的概率是四亿七千三百万分之一，这是推荐人的说法，没交代怎么算的，听听就好。

索罗斯在导言里说得很清楚，这不是一本教人在股市发财的书。他想做的是反过来，用他在市场里的经历，去证明一套他琢磨了几十年的哲学。今儿咱们就顺着开头那个问题，把这本书的五个部分捋一遍。

这套哲学的来历有点意思。索罗斯念大学时读的是经济学，受哲学家卡尔·波普尔影响很深。波普尔认为，研究自然和研究社会，可以用同一套科学方法。索罗斯偏偏在这一点上不服：社会里的事，有会思考的参与者，自然界没有。

毕业后他一边谋生，一边写了一篇哲学论文，题目叫《意识的负担》。他自己调侃，这个题目是全文最好的部分。改了三年，有一天重读前一天写的东西，自己都看不懂了，这才放弃。他说自己最实用的本事就两个字：生存。父亲在俄国革命时是逃出来的战俘，很懂怎么活下来，二战那几年对少年索罗斯来说是一堂高级课。后来他在伦敦、纽约做跨国套利，管基金，那套哲学一直搁着没扔。到他真正拿自己的钱下注的时候，才发现这些抽象念头很派得上用场。他的原话是，说成功全靠它们，那是夸张，但它们确实给了他优势。

那这套念头是什么？

主流的说法是，市场总是对的，价格能准确反映将来，哪怕将来是什么还没人知道。索罗斯从反面出发：市场价格总是错的，因为它代表的是一种带偏见的看法。

他把人跟现实的关系拆成两头。一头，人想看懂眼前的情况，这叫认知功能，情况是因、看法是果。另一头，人根据看法去行动，行动又改变了情况，这叫参与功能，看法是因、情况是果。两头同时在动，谁也不是固定的那个，就没有一个稳定的答案，只有一个没完没了的变化过程。他借用法语语法里"主语和宾语是同一个"的那种动词，给它起名叫反身性。

落到市场上，他用两句话替换"市场总是对的"。

"Markets are always biased in one direction or another. Markets can influence the events that they anticipate."

意思是：市场总是往某个方向偏；市场还能影响它所预料的事情。他举的例子是，人们常说股市能提前预见经济衰退，他说更准确的讲法是，股市能促成衰退。这两句合在一起，就解释了为什么市场常常显得料事如神：有时候不是它看准了将来，而是将来被它推着走。

光说概念有点虚，看他讲的第一个实例，六十年代末的企业集团热。

那时投资者只看一样东西：每股收益增长得快不快，至于怎么增长的，不问。于是有些公司发现一条捷径。索罗斯给了一笔账：假设几家公司本身增长一样快，但甲公司的股价是盈利的四十倍，乙公司只有二十倍。甲用自己的股票去收购，规模翻一倍，每股收益就能凭空跳涨百分之五十。市场一看增长加速，给甲的估值更高，甲的股票更值钱，下一次收购就更划算。

这就是股价反过来改变了基本面。可这里面藏着一个认识上的缺陷：增长是靠高股价换来的，不是靠生意本身。收购只能越做越大，等撞上规模的极限，增长停下，股价一跌，收购就做不动了，过去被掩盖的问题全冒出来。索罗斯说他第一次系统地用这个模型，就是在企业集团热里，上涨和下跌两头都赚了。

他画过一张示意图：先是趋势没人注意，然后被认出、被强化，经受住几次考验，信念越来越强，预期跑到现实前头，最后撑不住，反向崩塌。他还提醒，这只是一种可能的路径，不是公式。1970 年他写过一份报告，看好房地产投资信托，预言它先繁荣后崩盘，报告本身就把这些股票推高了；几年后他重读自己的报告，回头去做空，赚了一倍还多。这段故事咱们讲《索罗斯带你走出金融危机》时细说过，这儿不展开。