博格谈共同基金

先说一份名单。一家财经杂志每年认认真真挑一回股票基金：业绩至少要有十年；涨的时候跟得上，跌的时候扛得住；基金经理还得在位七年以上，没换过人。挑出来的，叫荣誉榜。

假如你每年就照着这份名单买，名单上新添了谁就买谁，谁被拿掉了就卖掉谁。这么挑，够不够用心？

这份名单是真的，《福布斯》杂志的荣誉榜，从 1974 年起每年一期。有人把 1974 年到 1992 年照着它买的结果，回头算了一遍：一万美元，最后变成七万五千美元。同一段时间，不挑不选、所有股票基金的平均水平，是九万四千三百美元。整个股市，扣掉一点运营成本，是十万三千六百美元。

挑得最用心的那一组，反倒垫了底。这里头有一部分要算到佣金头上：那时候买基金常要交一笔销售佣金，每年照名单换一回，交得就多。不算佣金，荣誉榜一年平均 13.0%，所有基金的平均是 12.8%，差不多打了个平手。可就算打平，两样也都没跑过整个市场。

这里是一周八天。今天讲《博格谈共同基金》。算这笔账的人叫约翰·博格，1974 年创办了先锋集团，一家基金公司。这本书 1993 年出版，书里的数据大多截到 1992 年年底；2015 年出经典版的时候，博格又写了一篇导言，回头看这二十多年。

博格在前言里先把话说在头里：这本书不教你怎么没有风险地发财，也不教你怎么挑出下一个第一名的基金，这两件事，用他的话说，都办不到。他也不藏着掖着：书里的理念就是先锋的理念，低成本、指数基金、不收销售佣金，正是他自己公司的做法；书里不少统计也是先锋自己编的。他管这叫"操守的体现"，不叫利益冲突。这个关系咱们心里有数就行，下面听他的论证。

今儿就顺着荣誉榜这道题，把这本书捋一遍：基金这么多，普通人凭什么挑？博格的回答是，先分清哪些东西能事先知道，哪些不能。

博格搭的架子是一个三角形，他叫它投资的永恒三角：风险、回报、成本。前两样大家常挂在嘴边，第三样常被忘了。

他在前言里给了个算术。假设一个股债搭配的组合，扣掉税和通胀以后，一年实打实能赚 4%。买基金的年费，便宜的 0.3%，贵的 3%。那么便宜的那只到你手里是 3.7%，贵的那只只剩 1%。同样的市场，差了将近四倍。

他对这一行的态度也挺拧巴。一方面他夸：基金让普通人分散了风险，服务方便，品种多，回报大体跟上了各自的市场；1980 年初全行业九百四十亿美元，到 1993 年初一万六千亿。另一方面他自称是这一行最尖锐的批评者，说它"迷了路"：太多基金公司把拉规模、多挣管理费，放在了替持有人用最低的合理价钱管好钱的前头。

带着这个三角形，咱们先看回报从哪儿来。

1871 年年底放进去的一美元，到 1992 年年底：放在股票里，变成两万七千七百一十美元；放在长期国债里，二百四十美元；放在短期国库券里，一百四十美元。年回报分别是 8.8%、4.6%、4.2%。看着差得不多，一百二十一年复利下来，差了快两百倍。

股票的回报从哪儿来？博格把它拆成三块：买进时的股息率，股息往后的增长，还有市场愿意为每一美元股息出多少钱。1926 年以后，平均一个十年，股票一年赚 10.5%，其中初始股息率贡献 4.7，股息增长 4.8，市场出价的变化只贡献 1.0。

可单看某个十年，第三块能翻天。1981 年到 1991 年，他叫黄金十年，一年赚 18%；1968 年到 1978 年，锡十年，一年只有 2.5%。两个十年里，股息增长差不多，一个 6.3%，一个 5.1%；差的是市场的心情，一个十年里，一美元股息的价钱从 19 美元涨到 34 美元，另一个十年正好反过来，从 34 掉到 19。

博格要大伙儿注意的是：三块里只有一块是事先知道的，就是你买进那天的股息率。债券更简单，买进时的收益率，解释了以后十年回报的八成以上。长期看，回报由股息和利息决定；短期看，由人的情绪决定。

他还有个挺损的说法。1926 年以来，长期国债平均一年赚 4.8%，不少专业人士拿这个数去规划未来；可 1992 年年底，长期国债的收益率是 7.3%。博格说，对往后的债券回报，眼前这个 7.3% 比历史上的 4.8% 靠谱得多；拿历史均值去猜债券，叫"历史证据"，其实是"歇斯底里的证据"换了身衣服。英文里这两个词只差几个字母，他是拿发音逗了个闷子。

那风险呢？博格引了 1830 年马萨诸塞州一位法官的话：随你怎么做，本金总是有风险的。把钱藏在床垫底下也不例外，通胀会一点点吃掉它。

股票的风险，跟时间关系很大。1926 年以后，单看一年，最好的一年涨 54%，最差的一年跌 43%，上下差了 97 个百分点；拉长到 25 年一段，最好和最差的年均回报只差 9 个点。可时间也不是万能药。1929 年高点放进去一万美元，到 1932 年只剩一千四；光看本金，要到 1954 年才回本，在水底下泡了 25 年。

债券的账要分长短看。一张二十年期、票息 7% 的国债，一万美元买进，要是利率马上涨两个点，一年后连本带息只值九千二；利率跌两个点，值一万三千四。可要是一直拿到期、利息照样拿去再投，结果倒过来：利率涨的那种情形最后有四万七千五，利率跌的只有三万三千六。短期挨的那一刀，长期反倒成了好处，他借了句英国老话：再坏的风，也会给人吹来点儿好处。

国库券正好反过来：本金一分不动，利息却忽高忽低。1989 年初，国库券收益率还有 9.3%，到 1992 年底只剩 2.7%，靠利息过日子的退休老人一下子就紧了。博格的结论是：本金稳和收入稳，你只能挑一样，没法两样都要。所以风险大不大，得看你什么时候用钱、靠什么过日子。

还有一样风险谁也躲不开，就是通胀。1925 年年底放进股票的一万美元，到 1992 年账面上是七百二十七万多；按购买力算，只剩九十一万八千九，八分之一。放在国库券里的一万美元，账面变成十一万四千，按购买力算，六十七年下来，只比当初的一万多那么一点。博格说，通胀能把最保守的投资变成投机。

对付股票的波动，他推荐的笨办法是定期定额：每年拿同样多的钱买进，便宜时多买几份，贵时少买几份。在 1928 年到 1938 年那个最差的十年，一次性买进一年亏 0.9%；改成每年投一千美元，一年还能赚 7.0%。