漫步华尔街

有位大学教授在课上做过一个小实验。他让学生画一只假想股票的走势图：起价五十美元，每个交易日抛一次硬币，抛出正面，就算当天收盘涨半个点；抛出反面，就跌半个点。一天一天抛下去，一张图就出来了。

画出来的图，跟报纸上真股票的走势几乎一个样，涨一阵、跌一阵，看着还像有周期。其中一张上，还冒出了看图炒股的人最喜欢的一种形态，他们管它叫"倒头肩底向上突破"，在那行里算是很强的买入信号。

教授把这张图拿给一位专门看图炒股的朋友。朋友差点跳起来：这是哪家公司？得马上买！这是经典形态，下礼拜准涨十五个点。教授告诉他，图是抛硬币抛出来的。朋友很不高兴。教授后来在书里只评了一句：看图的人没有幽默感。

这里是一周八天。这位教授叫伯顿·马尔基尔，普林斯顿大学的经济学家，今天讲他的《漫步华尔街》。这本书 1973 年初版，后来一改再改，我们讲的是 2019 年出的第十二版，书里的数字大多截至 2018 年。

马尔基尔不是只待在书斋里的人。他 1959 年就去了华尔街做事，后来又当了多年先锋集团的董事，先锋是靠指数基金起家的基金公司。书里他还写明，自己在一家叫 Wealthfront 的自动化投资顾问公司当首席投资官，说这是潜在的利益冲突。这些他自个儿摆在了桌面上，咱们也先摆出来。

那张抛硬币的图，说的就是书名里"随机漫步"这四个字：股价短期往哪儿走，没法从过去的走势里推出来。这话在华尔街压根儿不招人待见。今儿这一集，就掰扯掰扯这本书要回答的问题：普通人能不能靠看图、选股或者挑高手，跑赢市场？要是不能，钱该怎么放？

马尔基尔的答案，前言里就亮出来了：与其自己买卖个股，或者买主动管理的基金，不如买一只指数基金拿着。指数基金，就是把一个股票指数里的股票按比例全买下来，不挑也不换。他算了一笔账：1969 年初拿一万美元买标普五百指数基金，股息接着再投进去，到 2018 年 4 月是一百零九万多美元；同样一万块买平均水平的主动基金，是八十一万多。差了二十七万多。

这个结论怎么来的，得从他开篇讲的两种看法说起。

第一种叫"坚实基础"。它认为每只股票都有个内在价值，就是公司将来能分给股东的钱，折算成今天值多少。价格低于这个价值就买，高于就卖。格雷厄姆和多德那本《证券分析》教出了一代分析师，马尔基尔说巴菲特据称也是走这条路。不过他紧跟着加了保留：这个价值，靠的是猜公司将来长多快、能长多久，这种猜测很难准，所以这个基础，未必像说的那么坚实。

第二种叫"空中楼阁"，代表人物是凯恩斯。凯恩斯说，炒股像报纸上办的选美比赛：一百张照片里挑六张最漂亮的，谁挑的跟大伙儿的总体选择最接近，谁就赢。所以聪明人不挑自己觉得最美的，挑别人会觉得美的；再往深一层，是猜大家觉得大家会选谁。照这个思路，一只股票值多少，看的是将来有没有人肯出更高的价接手。马尔基尔说，这理论不客气地讲，就叫"博傻"：花三倍的价钱买个东西也不要紧，只要以后能找到个更傻的人出五倍。

空中楼阁会不会塌？马尔基尔用了整整三章讲泡沫，从十七世纪的荷兰郁金香，一直讲到 2017 年的比特币。

郁金香那段，他讲了一个常被人忽略的细节：当时已经有了看涨期权。一个值一百荷兰盾的球茎，花二十盾左右，就能买到按一百盾买下它的权利。要是涨到二百盾，行权买进、当场卖出，扣掉二十盾，赚八十，本钱变成四倍；直接买球茎，只是翻一倍。杠杆把赚头放大，把风险也放大，还把更多人拉了进来。

他也没把这个故事讲死。有历史学家认为，当年郁金香的定价比人们传说的理性得多，稀有的品种本来就贵。马尔基尔承认这话有道理，可他说，1637 年 1 月球茎价格涨了二十倍，2 月又跌得更狠，这个怎么也解释不通。到最后，大多数球茎卖不过一颗普通洋葱。

三百多年后，他自己也碰上了一回。1998 年 11 月的一天早上，马尔基尔去上一档电视节目，西装领带坐在候场室里，旁边是两个穿牛仔裤、看着像十几岁的小伙子。他心里还嘀咕，这俩人坐这儿真不搭调。后来才知道，人家才是当天节目的主角。他们在康奈尔大学的宿舍里办了个网上留言板公司，叫 TheGlobe.com，没有收入，也没有利润。上市那天，发行价九美元，一开盘冲到九十七，是当时历史上最大的首日涨幅。马尔基尔说，那天大家才知道，五年前连正常的尽职调查都过不了的生意，照样有人抢着扔钱；在他看来，这次上市让互联网泡沫进入了"病态阶段"，利润和股价之间那根线，断了。这家公司 2001 年关掉了网站。

讲完这些，他留下的话很朴素。投资看的不是一个行业会在多大程度上改变社会，也不是它能长多快，而是它能不能赚到利润、守住利润。还有一句：在市场里赚钱不难，难的是抵住诱惑，别把钱扔进那些短期暴富的投机狂欢里。

听到这儿，大伙儿可能会犯嘀咕：市场能疯成这样，那它显然不是一直都对的。聪明人避开泡沫、专捡便宜，不就能赢了吗？

马尔基尔的回答，是全书我觉得最要紧的一句话：Markets are not always or even usually correct. But no one person or institution consistently knows more than the market. 翻成咱们的话就是：市场不是总对，甚至不常对；可没有哪个人、哪家机构能一直比市场知道得多。这是我自己的翻译。

关键词是"一直"。他在别处说得更直白：股价其实总是错的，有效市场的意思，是没人能确定它到底高了还是低了。泡沫事后看人人门儿清，可当时你得同时判断对两件事：它高了，还有它什么时候掉下来。他自己也写了，撑不住的价格，可能一撑就是好几年。